2012年07月20日
ＡＩＪ問題が残した教訓
ＡＩＪ投資顧問の浅川社長や関係者が６月１９日に逮捕され、全容は徐々に明らかになってくると思われます。金融犯罪は、今後も起こりうるでしょうが、今回のＡＩＪ問題は、いくつかの教訓を私たちに残してくれました。
○卵を一つのカゴに盛らなかったか？
「卵を一つのカゴに盛るな」とは、分散投資の重要性を説く言葉です。
ＡＩＪの被害にあったのは、総合型と呼ばれる、中小企業が集まって設立した厚生年金基金が主でした。神奈川県のある基金は、実に資産の５６％をＡＩＪに委託していたとのことです。資産の３０％以上を委託していた基金も複数あり、立ち直ることはかなり難しいかもしれません。
昨今の状況下では、分散投資を行ったところで、収益を上げられていない、という批判もありますが、それは集中投資の危険性を擁護するものではありません。分散投資を行っていれば、それほど深手を負うことはなかったはずです。
ちなみに、公的年金（厚生年金と国民年金）の積立金を運用している、年金積立管理運用独立行政法人(GPIF)の２０１２年３月末の運用割合は、右上の様に分散されています。
出所：年金積立管理運用独立行政法人(GPIF)
右上図はクリックすると拡大します ↗
○運用実績だけに目をくらまされなかったか？
運用機関の選定にあたっては、４つのＰが重要であるといわれています。
すなわち、Performance（運用実績） 、Philosophy（運用哲学）、People（人材・組織）、Process（管理・報告体制）の４つです。
ＡＩＪは、独自に開発した指標を使って高収益を上げている、と説明しており、２００２年６月の運用開始後の収益率は、累積で２４５％に達するとしていました。しかし詳細については言及せず、実際は、株価指数先物等をひたすら逆張りし、損を膨らませていたようです。
情報開示の余りの少なさに不信感を持ち、誘いに乗らなかった投資家も大勢いました。
バフェット氏やソロス氏のような著名な投資家達は、自らの信念に基づいた、確固たる運用哲学を述べています。語るべき内容を持たないＡＩＪを、Philosophy（運用哲学）の観点から評価していたならば、被害にあう１歩手前で踏みとどまれたかもしれません。
○実績の数字は信頼できるものだったのか？
運用会社の実績の計算方法が恣意的であったり、数字の良いものだけを報告したりしないように、ＧＩＰＳ(Global Investment Performance Standards)という報告基準があります。この基準に従って報告する時は、「ＧＩＰＳ基準」と明記することになっており、年金運用においては、もはや標準になっていましたが、ＡＩＪはＧＩＰＳ準拠ではありませんでした。怪しむべきサインはここにもあり、その運用実績は本当なのか、疑ってみる必要があったのでしょう。
○敢えてリスクを冒さなかったか？
厚生年金基金の多くは予定利率を５．５％程度に定めていますが、実際の平均運用利回りは、００～０９年度で△０．５％とマイナスになっており、なんとか挽回しなければならない、という強いプレッシャーがあったことは、容易に想像できます。
カーネマン氏とツベルキー氏が唱えた「損失回避の理論」は、「人は利益を獲得しているときにはリスクを回避し、損失を抱えているときには、リスクを冒しがちである」というものです。厚生年金基金の運用責任者は、起死回生を図ろうとし、ＡＩＪの罠に囚われ易い心理状態にあったのでしょう。
私たちも、投資の損を取り戻そうとして、敢えてリスクを冒していないか、自問してみる必要があると思います。
田中 均 2012年07月20日